RATIONALE AND HYPOTHESESThe 1972 US

RATIONALE AND HYPOTHESES
The 1972 US Federal Water Pollution Control Act had as one of its goals the elimination of discharge of pollutants into the nation's navigable waters by 1985 (Federal Water, 1972). To achieve this goal, effiuent standards for industrial discharges were set. Industries affected by these standards, including the pulp and paper industry, argued that imposition of these standards would have a negative impact on the economic performance of firms. Considering the industries' concern. President Nixon vetoed the original bill. The 1972 Act
700 JAGGI AND FREEDMAN
Amendments were, however, later passed over his veto. The arguments advanced by industries in opposing the 1972 Federal Water Pollution Act Amendments raise an important issue of an association between pollution and economic performance and of the market's reaction to this association. As discussed earlier, Bragdon-Marlin's (1972) as well as Spicer's (1978) studies indicated that the economic impact of pollution performance would be positive. A close scrutiny of these studies have, however, indicated that the results of these studies were questionable, especially because they were based on a data base which was developed even before the Water Pollution Control Act Amendments were legislated. Furthermore, ChristainsenHaveman's (1981) analyses of several studies on productivity indicated that an expectation of a positive association between pollution control and economic performance over a short period of time would not be realistic. It is obvious that heavy expenditures on pollution abatement activities would take away funds from productive investment activities, which will result in a negative impact on the net income as well as on cash flows of firms in the short run. It, however, needs to be recognized that the extent of negative association will be influenced by the materiality of pollution expenditures and the type of pollution abatement processes installed. For example, a stop-gap measure (e.g. catalytic converter) would have little payback impact. But the redesigning and renovating of a plant may have a considerable impact. In view of negative net income and cash flow effect, an expectation of a positive association between pollution and economic performance is not supportable; instead, this association is likely to be negative in the short run. However, over a long time, corporate pollution abatement activities may result in benefits which could counter-balance the short-term negative effects. Bowman (1973) argues that corporate expenditures to reduce externalities (sideeffects) will ultimately benefit the firm, and these benefits will manifest themselves in better productivity and reduced costs. For example, if as a result of pollution abatement activities, old equipment is replaced with modern sophisticated equipment, benefits will clearly be manifested in improved productivity. Furthermore, pollution abatement activities meeting pollution standards can be expected to reduce legal suits emanating from violation of environmental rules and regulations, which will reduce legal and liability costs. Since the measurment of pollution performance has only been generated for one year no attempt is made here to measure the long-term impact of pollution abatement. Therefore, this study examines the short-term effects of pollution performance on economic performance upon the following null hypothesis:
H,',: There is no association between pollution and economic performance of pulp and paper firms over a short time period.
If the above hypothesis is rejected, the alternative hypothesis will be that
POLLUTION: PULP AND PAPER FIRMS 701
pollution performance is associated with economic performance, and the sign of association will indicate whether this association is negative or positive. In addition, this study examines the nature of market reaction to pollution performance. Most studies so far have examined the market reaction to pollution disclosures upon the assumption that pollution performance would be reflected in pollution disclosures. Ingram and Frazier's (1980) study, however, indicated that pollution disclosures do not seem to reflect pollution performance. Therefore, a direct examination of the association between pollution performance and market performance will provide useful information. The nature of association between pollution and market performance will depend upon a number of factors and the most important are likely to be the impact of pollution performance on economic performance and the nature of investors' interest in the firm. If investors have a short term interest in the firm, their reaction could be negative because of the expected negative economic impact. On the other hand, if investors have a long term interest in the firm and they perceive the long term economic impact to be positive, their decisions may result in a positive association between pollution and market performance. There is still another group

النتائج (العربية) 1:

الأساس المنطقي والفرضياتوكان 1972 "الولايات المتحدة القانون الاتحادي للمياه تلوث تحكم" كأحد أهدافها القضاء على تصريف الملوثات في المياه الصالحة للملاحة في البلاد بحلول عام 1985 (المياه الاتحادية، 1972). ولتحقيق هذا الهدف، تم وضع معايير افيوينت للتصريفات الصناعية. الصناعات المتأثرة بهذه المعايير، بما في ذلك صناعة لب الورق والورق، القول بأن فرض هذه المعايير سيكون له أثر سلبي على الأداء الاقتصادي للشركات. وتنظر في الاهتمام الصناعات. الرئيس نيكسون استخدمت حق النقض ضد مشروع القانون الأصلي. أن قانون عام 1972700 JAGGI وفريدمانAmendments were, however, later passed over his veto. The arguments advanced by industries in opposing the 1972 Federal Water Pollution Act Amendments raise an important issue of an association between pollution and economic performance and of the market's reaction to this association. As discussed earlier, Bragdon-Marlin's (1972) as well as Spicer's (1978) studies indicated that the economic impact of pollution performance would be positive. A close scrutiny of these studies have, however, indicated that the results of these studies were questionable, especially because they were based on a data base which was developed even before the Water Pollution Control Act Amendments were legislated. Furthermore, ChristainsenHaveman's (1981) analyses of several studies on productivity indicated that an expectation of a positive association between pollution control and economic performance over a short period of time would not be realistic. It is obvious that heavy expenditures on pollution abatement activities would take away funds from productive investment activities, which will result in a negative impact on the net income as well as on cash flows of firms in the short run. It, however, needs to be recognized that the extent of negative association will be influenced by the materiality of pollution expenditures and the type of pollution abatement processes installed. For example, a stop-gap measure (e.g. catalytic converter) would have little payback impact. But the redesigning and renovating of a plant may have a considerable impact. In view of negative net income and cash flow effect, an expectation of a positive association between pollution and economic performance is not supportable; instead, this association is likely to be negative in the short run. However, over a long time, corporate pollution abatement activities may result in benefits which could counter-balance the short-term negative effects. Bowman (1973) argues that corporate expenditures to reduce externalities (sideeffects) will ultimately benefit the firm, and these benefits will manifest themselves in better productivity and reduced costs. For example, if as a result of pollution abatement activities, old equipment is replaced with modern sophisticated equipment, benefits will clearly be manifested in improved productivity. Furthermore, pollution abatement activities meeting pollution standards can be expected to reduce legal suits emanating from violation of environmental rules and regulations, which will reduce legal and liability costs. Since the measurment of pollution performance has only been generated for one year no attempt is made here to measure the long-term impact of pollution abatement. Therefore, this study examines the short-term effects of pollution performance on economic performance upon the following null hypothesis:H,',: There is no association between pollution and economic performance of pulp and paper firms over a short time period.If the above hypothesis is rejected, the alternative hypothesis will be thatPOLLUTION: PULP AND PAPER FIRMS 701pollution performance is associated with economic performance, and the sign of association will indicate whether this association is negative or positive. In addition, this study examines the nature of market reaction to pollution performance. Most studies so far have examined the market reaction to pollution disclosures upon the assumption that pollution performance would be reflected in pollution disclosures. Ingram and Frazier's (1980) study, however, indicated that pollution disclosures do not seem to reflect pollution performance. Therefore, a direct examination of the association between pollution performance and market performance will provide useful information. The nature of association between pollution and market performance will depend upon a number of factors and the most important are likely to be the impact of pollution performance on economic performance and the nature of investors' interest in the firm. If investors have a short term interest in the firm, their reaction could be negative because of the expected negative economic impact. On the other hand, if investors have a long term interest in the firm and they perceive the long term economic impact to be positive, their decisions may result in a positive association between pollution and market performance. There is still another group

النتائج (العربية) 2:

الأساس المنطقي والفرضيات
وكان عام 1972 قانون مكافحة تلوث المياه الفيدرالي الأمريكي باعتباره واحدا من أهدافها القضاء على تصريف الملوثات في المياه الصالحة للملاحة في البلاد بحلول عام 1985 (المياه الاتحادية، 1972). ولتحقيق هذا الهدف، تم وضع معايير effiuent عن التصريفات الصناعية. جادل الصناعات المتضررة من هذه المعايير، بما في ذلك صناعة اللب والورق، أن فرض هذه المعايير سيكون له تأثير سلبي على الأداء الاقتصادي للشركات. وبالنظر إلى القلق الصناعات. رفض الرئيس نيكسون مشروع القانون الأصلي. قانون عام 1972
700 JAGGI وفريدمان
و، ومع ذلك، أقر التعديلات في وقت لاحق على اعتراضه. الحجج التي ساقها الصناعات في معارضة لعام 1972 تعديلات قانون تلوث المياه الاتحادية تثير قضية هامة من وجود علاقة بين التلوث والأداء الاقتصادي ومن رد فعل السوق لهذه الجمعيات. كما نوقش في وقت سابق، أشارت Bragdon-مارلن في (1972)، وكذلك (1978) دراسات سبايسر أن الأثر الاقتصادي للأداء التلوث ستكون إيجابية. والفحص الدقيق لهذه الدراسات، ومع ذلك، أشارت إلى أن نتائج هذه الدراسات كانت مشكوك فيها، خصوصا أنها تستند على قاعدة البيانات التي تم تطويرها حتى قبل أن يشرع في تعديلات قانون مكافحة تلوث المياه. وعلاوة على ذلك، أشار في ChristainsenHaveman (1981) تحليل عدة دراسات على الإنتاجية التي توقع من وجود علاقة إيجابية بين مكافحة التلوث والأداء الاقتصادي خلال فترة قصيرة من الزمن لن تكون واقعية. ومن الواضح أن نفقات باهظة على أنشطة الحد من التلوث من شأنه أن يسلب الأموال من الأنشطة الاستثمارية الإنتاجية، الأمر الذي سيؤدي إلى تأثير سلبي على صافي الدخل وكذلك على التدفقات النقدية للشركات على المدى القصير. ومع ذلك، يجب الاعتراف بأن مدى ارتباط سلبي سوف تتأثر النسبية للنفقات التلوث ونوع من عمليات مكافحة التلوث المثبتة. على سبيل المثال، فإن تدبيرا مؤقتا (على سبيل المثال المحول الحفاز) لديها القليل من التأثير الاسترداد. لكن إعادة تصميم وترميم للمحطة قد يكون لها تأثير كبير. في ضوء صافي دخل سلبي وتأثير التدفقات النقدية، وتوقع وجود علاقة إيجابية بين التلوث والأداء الاقتصادي ليست مدعومة. بدلا من ذلك، من المرجح أن تكون سلبية في المدى القصير هذه الجمعيات. ومع ذلك، على مدى فترة زمنية طويلة، قد تؤدي أنشطة الحد من التلوث الشركات في الفوائد التي يمكن أن تجابه التوازن إلى آثار سلبية على المدى القصير. بومان (1973) البرهنة على أن نفقات الشركات للحد من العوامل الخارجية (sideeffects) سوف تستفيد في نهاية المطاف للشركة، وهذه الفوائد تعبر عن نفسها في تحسين الإنتاجية وتخفيض التكاليف. على سبيل المثال، إذا نتيجة لأنشطة الحد من التلوث، يتم استبدال المعدات القديمة بمعدات حديثة متطورة، ومن الواضح أن تتجلى فوائد في تحسين الإنتاجية. وعلاوة على ذلك، يمكن توقع مستويات التلوث اجتماع أنشطة الحد من التلوث للحد من الدعاوى القانونية المنبثقة من انتهاك للقواعد والأنظمة البيئية، الأمر الذي سيقلل من التكاليف القانونية والمسؤولية. منذ تم إنشاء القياس للأداء التلوث فقط لسنة واحدة يتم إجراء أي محاولة هنا لقياس الأثر الطويل الأجل لمكافحة التلوث. وبالتالي، فإن هذه الدراسة تتناول الآثار على المدى القصير من أداء التلوث على الأداء الاقتصادي على فرضية العدم التالية:
H، '،: لا يوجد ارتباط بين التلوث والأداء الاقتصادي للشركات اللباب والورق على مدى فترة زمنية قصيرة.
إذا كان ما سبق رفض الفرضية، فإن الفرضية البديلة يكون هذا
التلوث: لب الورق والورق FIRMS 701
ويرتبط أداء التلوث مع الأداء الاقتصادي، وسوف علامة الجمعيات بيان ما إذا كانت هذه الجمعية هي سلبية أو إيجابية. وبالإضافة إلى ذلك، تبحث هذه الدراسة طبيعة رد فعل السوق لأداء التلوث. معظم الدراسات التي بحثت حتى الآن رد فعل السوق لإفصاحات التلوث على افتراض أن أداء التلوث من شأنه أن ينعكس في الإفصاحات التلوث. ومع ذلك، أشار انجرام و(1980) دراسة فرايزر أن الإفصاحات التلوث لا يبدو أنها تعكس أداء التلوث. ولذلك، فإن الفحص المباشر للعلاقة بين أداء التلوث وأداء السوق توفر معلومات مفيدة. إن طبيعة العلاقة بين التلوث وأداء السوق يعتمد على عدد من العوامل وأهمها المرجح أن يكون تأثير أداء التلوث على الأداء الاقتصادي وطبيعة اهتمام المستثمرين في الشركة. إذا كان لدى المستثمرين اهتماما على المدى القصير في الشركة، أن رد فعلهم سيكون سلبيا بسبب الأثر الاقتصادي السلبي المتوقع. من ناحية أخرى، إذا كان لدى المستثمرين الفائدة الطويلة الأجل في الشركة ويرون الأثر الاقتصادي على المدى الطويل أن تكون إيجابية، قد يؤدي قراراتهم في وجود علاقة إيجابية بين التلوث وأداء السوق. لا تزال هناك مجموعة أخرى